Laten we het hebben over de impact van de exit van Blue Owl uit de financiering van het 10 miljard dollar datacenterproject van Oracle in Michigan, wat ook de belangrijkste reden was voor de grote daling van de Amerikaanse aandelenmarkten gisteravond. De markt maakt zich zorgen of de hoge kapitaaluitgaven en schulden terugverdiend kunnen worden, en er zijn zorgen dat zonder financiële steun voor nieuwe kapitaaluitgaven de toekomstige prestaties van veel chipfabrikanten niet duurzaam zijn. Vanuit persoonlijk perspectief is dit ook een voortzetting van de logica die we vorige week bespraken. 1. De verzwakking van de marktsentiment leidt tot een verstrakking van de private kredietverlening. Gezien de steeds stijgende AI-uitgavenbelofte en de groeiende schuldenlast van Oracle, beginnen kredietverstrekkers strengere huur- en schuldenvoorwaarden te eisen. Als het risico wordt bevestigd, trekken kredietverstrekkers zich gewoon terug. Nieuwe cloudleveranciers met hoge schulden zoals Oracle, CoreWeave, Nubis, enz. zullen met dit probleem worden geconfronteerd. De grote technologiebedrijven binnen Mag7 hebben echter relatief lage schulden, lage rente-uitgaven en sterkere cashreserves en cashflowcreatie. 2. Daarnaast is er de onzekerheid rond de bouw van datacenters. Tijdens goedkeurings- en bouwprocessen kunnen zich allerlei onvoorziene gebeurtenissen voordoen. Vorige week leidde een datacenter van CoreWeave tot een grote daling vanwege vertragingen door hevige regen. Vertragingen betekenen voor cloudleveranciers een uitstel van de opbrengstbevestiging en renteopbouw. Voor chips kan er ook sprake zijn van verkoopvertragingen, terwijl er nog steeds een tekort aan rekenkracht is voor grote modellen. 3. Diepgaand gezien is het vooral de bezorgdheid van de marktsentiment en niet echt een risico op wanbetaling. Oracle heeft momenteel een schuld van 108 miljard dollar, met 25 miljard dollar aan nieuwe schulden in het afgelopen jaar door investeringen in datacenters. De overige schulden zijn langlopende schulden die tussen 2015 en 2023 zijn uitgegeven. De jaarlijkse rente-uitgaven bedragen meer dan 4 miljard dollar, met meer dan 10 miljard dollar aan schulden die in 2026 vervallen. In de afgelopen vier kwartalen heeft Oracle meer dan 20 miljard dollar aan operationele cashflow gegenereerd, wat de rente-uitgaven dekt. De wanbetalingsrisico's zijn in feite niet groot voor de komende twee jaar. Eerder hier 4. Wat is de impact op de markt? Eerder hebben we besproken dat er recentelijk veel macro-economische gebeurtenissen zijn, en in tijden van grote volatiliteit worden de waarderingen van belangrijke bedrijven in de sector verder verlaagd door negatieve problemen. Ik geloof niet dat AI nu al op een keerpunt is, maar zoals eerder gezegd, is het zoals bij elke grote industriële transformatie: na een grote sprongetje van de hele bevolking, zal in de uiteindelijke strijd alleen de winnaar alles winnen en de verliezers alles verliezen. Uiteindelijk zullen bedrijven met sterke omzetgroei, een goede kapitaalstructuur en hoge efficiëntie als winnaars uit de bus komen. In de AI-sector kunnen er verschuivingen optreden in verschillende segmenten, waarbij het kapitaal zich zal concentreren op deze uiteindelijke winnaars. Mag7 zelf is een product van de evolutie van het concurrentielandschap. Op korte termijn moeten we wachten tot deze grote gebeurtenissen deze week voorbij zijn voordat we verder kijken.