Hablemos sobre el impacto de la salida de Blue Owl del financiamiento del proyecto de centro de datos de 10 mil millones de dólares de Oracle en Michigan, que también fue una de las principales razones de la caída del mercado estadounidense anoche. El mercado está preocupado por si los altos gastos de capital y la elevada deuda podrán recuperarse, y hay inquietudes sobre la sostenibilidad del rendimiento futuro de muchos fabricantes de chips sin el apoyo de financiamiento para nuevos gastos de capital. Desde una perspectiva personal, esto también es una continuación de la lógica de retroceso de la que hablamos la semana pasada. 1. La debilidad del sentimiento del mercado ha llevado a un endurecimiento del crédito privado. Frente a los crecientes compromisos de gasto en IA de Oracle y la expansión de su deuda, los prestamistas han comenzado a exigir términos de arrendamiento y deuda más estrictos; si se confirma el riesgo, los prestamistas simplemente se retiran. Los nuevos proveedores de nube con alta deuda como Oracle, CoreWeave, Nubis, entre otros, enfrentarán este problema. En cambio, las grandes empresas tecnológicas en Mag7 tienen una deuda relativamente baja, tasas de interés bajas y menos gastos por intereses, además de tener mayores reservas de efectivo y capacidad de generación de flujo de caja. 2. También está el problema de la incertidumbre en la construcción de centros de datos. Durante la aprobación y construcción, pueden surgir diversos imprevistos; la semana pasada, un centro de datos de CoreWeave sufrió retrasos en la construcción debido a lluvias intensas, lo que provocó una gran caída. Los retrasos significan que los proveedores de nube experimentan demoras en el reconocimiento de ingresos y acumulación de intereses. Para los chips, puede haber retrasos en las ventas, y los grandes modelos siguen enfrentando escasez de capacidad de cómputo. 3. Al profundizar, la preocupación del mercado se basa más en el sentimiento que en un verdadero riesgo de incumplimiento. La deuda más reciente de Oracle es de 108 mil millones de dólares; en el último año, ha añadido 25 mil millones de dólares en inversiones en centros de datos, y el resto de la deuda son obligaciones a largo plazo emitidas entre 2015 y 2023. Cada año, los gastos por intereses superan los 4 mil millones de dólares, y hay más de 10 mil millones de dólares de deuda que vence en 2026. En los últimos cuatro trimestres, Oracle ha generado más de 20 mil millones de dólares en flujo de caja operativo, cubriendo así los gastos por intereses. En realidad, el riesgo de incumplimiento en los próximos dos años no es alto. Antes aquí 4. ¿Cuál es el impacto en el mercado? Ya habíamos comentado que recientemente ha habido muchos eventos macroeconómicos, y en períodos de alta volatilidad, los problemas negativos de empresas importantes del sector continúan afectando las valoraciones. No creo que la IA haya llegado a un punto de inflexión, pero como mencioné antes, al igual que en todas las grandes transformaciones industriales, después de un gran impulso colectivo, en la fase final solo los ganadores se quedarán con todo, mientras que los perdedores perderán todo. Al final, las empresas con un fuerte crecimiento de ingresos, buena estructura de capital y alta eficiencia serán las que rían al final; en el sector de la IA, cada una de las áreas podría experimentar una reestructuración, y el capital se concentrará en estos ganadores finales. Así como Mag7 es un producto de la evolución del panorama competitivo. A corto plazo, habrá que esperar a que se resuelvan estos grandes eventos esta semana antes de evaluar la situación.