Discutons de l'impact du retrait de Blue Owl du financement du projet de centre de données de 10 milliards de dollars d'Oracle dans le Michigan, qui est également l'une des principales raisons de la forte baisse des actions américaines hier soir. Le marché s'inquiète à la fois de savoir si les dépenses en capital élevées et la dette importante pourront être rentabilisées, et de l'absence de soutien financier pour les nouvelles dépenses en capital, ce qui soulève des inquiétudes quant à la durabilité des performances futures des nombreux fabricants de puces. D'un point de vue personnel, cela prolonge également la logique de correction dont nous avons parlé la semaine dernière. 1. Le resserrement du crédit privé dû à l'affaiblissement du sentiment du marché Face à l'engagement croissant d'Oracle en matière de dépenses en IA et à l'expansion de sa dette, les prêteurs commencent à exiger des conditions de location et de dette plus strictes, et si le risque est confirmé, les créanciers se retirent directement. Les nouveaux fournisseurs de cloud avec une dette élevée comme Oracle, CoreWeave, Nubis, etc., seront tous confrontés à ce problème. En revanche, les grandes entreprises technologiques du Mag7 ont une dette relativement faible, des taux d'intérêt bas et des charges d'intérêt réduites, avec une meilleure capacité de réserve de liquidités et de génération de flux de trésorerie. 2. Il y a aussi l'incertitude concernant la construction des centres de données. Il peut y avoir divers événements imprévus lors de l'approbation et de la construction, la semaine dernière, un centre de données de CoreWeave a subi un retard en raison de fortes pluies, entraînant une forte baisse. Les retards signifient pour les fournisseurs de cloud un report de la reconnaissance des revenus et une accumulation d'intérêts. Pour les fabricants de puces, cela peut entraîner des retards de vente, alors que les grands modèles continuent de faire face à une pénurie de puissance de calcul. 3. En profondeur, il s'agit toujours d'inquiétudes du marché plutôt que d'un véritable risque de défaut La dette actuelle d'Oracle s'élève à 108 milliards de dollars, avec 25 milliards de dollars supplémentaires investis dans des centres de données au cours de l'année dernière, le reste de la dette étant des dettes à long terme émises entre 2015 et 2023. Les charges d'intérêt annuelles dépassent 4 milliards de dollars, avec plus de 10 milliards de dollars de dettes arrivant à échéance en 2026. Au cours des quatre derniers trimestres, le flux de trésorerie d'exploitation d'Oracle a dépassé 20 milliards de dollars, couvrant les charges d'intérêt. Le risque de défaut au cours des deux prochaines années est en réalité faible. Auparavant ici 4. Quel est l'impact sur le marché ? Nous avons déjà discuté du fait qu'il y a eu récemment de nombreux événements macroéconomiques, et en période de forte volatilité, les problèmes négatifs des entreprises importantes du secteur continuent de faire chuter les évaluations. Je ne pense pas que l'IA ait atteint un point de retournement, mais comme mentionné précédemment, comme pour toutes les grandes transformations industrielles, après un grand bond en avant collectif, la phase finale ne sera qu'une lutte où les gagnants prennent tout et les perdants perdent tout. Au final, les entreprises avec une forte croissance des revenus, une bonne structure de capital et une efficacité élevée riront les dernières, et dans le secteur de l'IA, chaque segment pourrait connaître un remaniement, les fonds se concentrant sur ces gagnants finaux. Comme le Mag7 lui-même est le produit de l'évolution du paysage concurrentiel. À court terme, il faudra attendre la fin de cette semaine pour voir comment ces grands événements se déroulent.