Parliamo dell'impatto dell'uscita di Blue Owl dal progetto di finanziamento del data center da 10 miliardi di dollari di Oracle nel Michigan, che è stata anche una delle principali ragioni del forte calo del mercato azionario statunitense di ieri sera. Il mercato è preoccupato se le elevate spese in conto capitale e l'alto debito possano essere recuperati, e c'è preoccupazione per la sostenibilità delle performance future di numerosi produttori di chip senza un adeguato supporto finanziario per le nuove spese in conto capitale. Dal mio punto di vista, si tratta anche della continuazione della logica di ritracciamento di cui abbiamo parlato la scorsa settimana. 1. Il deterioramento del sentiment di mercato ha portato a un inasprimento del credito privato. Di fronte all'impegno crescente di Oracle nelle spese per l'AI e all'espansione del debito, i prestatori hanno iniziato a richiedere termini di leasing e di debito più rigorosi; se il rischio viene confermato, i creditori si ritirano direttamente. I nuovi fornitori di cloud con un alto livello di debito, come Oracle, CoreWeave, Nubis, si troveranno ad affrontare questo problema. D'altra parte, le principali aziende tecnologiche nel Mag7 hanno un debito relativamente basso, tassi d'interesse ridotti e minori spese per interessi, con una maggiore capacità di risparmio e di generazione di flussi di cassa. 2. C'è anche l'incertezza legata alla costruzione dei data center. Durante le approvazioni e la costruzione possono verificarsi vari imprevisti; la scorsa settimana, un data center di CoreWeave ha subito ritardi a causa di forti piogge. I ritardi per i fornitori di cloud significano ritardi nel riconoscimento dei ricavi e accumulo di interessi. Per i chip, potrebbero verificarsi ritardi nelle vendite, e i modelli di grandi dimensioni continuano a soffrire di scarsità di potenza di calcolo. 3. Guardando più a fondo, si tratta di preoccupazioni del sentiment di mercato piuttosto che di un reale rischio di default. Attualmente, Oracle ha un debito di 108 miliardi di dollari, con un aumento di 25 miliardi di dollari negli ultimi dodici mesi a causa degli investimenti nei data center; il resto del debito è costituito da debito a lungo termine emesso tra il 2015 e il 2023. Ogni anno, le spese per interessi superano i 4 miliardi di dollari, con oltre 10 miliardi di dollari di debito in scadenza nel 2026. Negli ultimi quattro trimestri, il flusso di cassa operativo di Oracle è stato di oltre 20 miliardi di dollari, coprendo le spese per interessi. Nei prossimi due anni, il rischio di default è in realtà piuttosto basso. Prima qui 4. Qual è l'impatto sul mercato? Abbiamo già parlato del fatto che ci sono stati molti eventi macroeconomici di recente, e in periodi di grande volatilità, i problemi negativi delle aziende importanti del settore continuano a far scendere le valutazioni. Non credo che l'AI sia già arrivata a un punto di svolta, ma come detto in precedenza, come in tutte le grandi trasformazioni industriali, dopo un grande balzo in avanti collettivo, nella fase finale della battaglia ci sarà solo un vincitore che prenderà tutto, mentre i perdenti perderanno tutto. Alla fine, le aziende con una forte crescita dei ricavi, una buona struttura del capitale e alta efficienza rideranno per ultime; nel settore dell'AI, ci sarà una possibile ristrutturazione, e i capitali si concentreranno su questi vincitori finali. Proprio come il Mag7 è il prodotto dell'evoluzione del panorama competitivo. A breve termine, dovremo aspettare che questi grandi eventi di questa settimana si concludano prima di vedere.