Porozmawiajmy o wpływie wycofania się Blue Owl z finansowania projektu centrum danych Oracle w Michigan o wartości 10 miliardów dolarów, co było również głównym powodem wczorajszej dużej zniżki na amerykańskim rynku akcji. Rynek obawia się, czy wysokie wydatki kapitałowe i duże zadłużenie będą mogły się zwrócić, a także martwi się o brak wsparcia finansowego dla nowych wydatków kapitałowych, co może wpłynąć na przyszłą rentowność wielu producentów chipów. Z osobistego punktu widzenia jest to kontynuacja logiki, o której rozmawialiśmy w zeszłym tygodniu. 1. Osłabienie nastrojów rynkowych prowadzi do zaostrzenia kredytów prywatnych. W obliczu rosnących zobowiązań Oracle w zakresie wydatków na AI i rosnącego zadłużenia, pożyczkodawcy zaczynają wymagać surowszych warunków najmu i zadłużenia, a w przypadku potwierdzenia ryzyka, kredytodawcy po prostu się wycofują. Nowe firmy chmurowe z wysokim zadłużeniem, takie jak Oracle, CoreWeave, Nubis, będą musiały zmierzyć się z tym problemem. Natomiast w Mag7 kilka dużych firm technologicznych ma niewielkie zadłużenie, niskie stopy procentowe i mniejsze wydatki na odsetki, a ich rezerwy gotówkowe i zdolność do generowania przepływów pieniężnych są silniejsze. 2. Istnieje również problem niepewności związanej z budową centrów danych. W trakcie zatwierdzania i budowy mogą wystąpić różne nieprzewidziane zdarzenia; w zeszłym tygodniu jeden z ludzi CoreWeave miał opóźnienie w budowie centrum danych z powodu ulewy, co spowodowało dużą zniżkę. Opóźnienia dla firm chmurowych oznaczają opóźnienie w potwierdzeniu przychodów i narastanie odsetek. Dla producentów chipów mogą wystąpić opóźnienia w sprzedaży, a duże modele wciąż borykają się z niedoborem mocy obliczeniowej. 3. Głębsza analiza pokazuje, że to raczej obawy rynkowe, a nie rzeczywiste ryzyko niewypłacalności. Obecne zadłużenie Oracle wynosi 108 miliardów dolarów, w ciągu ostatniego roku zainwestowano dodatkowe 25 miliardów dolarów w centra danych, a pozostałe zadłużenie to długoterminowe zobowiązania z lat 15-23. Roczne wydatki na odsetki wynoszą ponad 4 miliardy dolarów, a długi, które wygasają w 2026 roku, przekraczają 10 miliardów dolarów. W ciągu ostatnich czterech kwartałów przepływy pieniężne Oracle wyniosły ponad 20 miliardów dolarów, co pokrywa wydatki na odsetki. W ciągu najbliższych dwóch lat ryzyko niewypłacalności jest w rzeczywistości niewielkie. 4. Jaki jest wpływ na rynek? Wcześniej rozmawialiśmy o tym, że w ostatnim czasie miało miejsce wiele wydarzeń makroekonomicznych, a w okresach dużych wahań, negatywne problemy ważnych firm w branży mogą prowadzić do dalszego spadku wyceny. Nie sądzę, że AI osiągnęło już punkt zwrotny, ale jak wcześniej wspomniałem, jak w każdej wielkiej transformacji przemysłowej, po ogólnokrajowym skoku naprzód, w końcowej fazie walki tylko zwycięzcy zgarną wszystko, a przegrani stracą wszystko. Na końcu firmy z silnym wzrostem przychodów, dobrą strukturą kapitałową i wysoką efektywnością będą się śmiać na końcu; w sektorze AI różne ścieżki mogą być poddane przetasowaniom, a kapitał skupi się na tych ostatecznych zwycięzcach. Tak jak Mag7 jest produktem ewolucji struktury konkurencyjnej. W krótkim okresie trzeba poczekać, aż te wielkie wydarzenia w tym tygodniu się zakończą, zanim spojrzymy dalej.