Обсудим влияние выхода Blue Owl из проекта финансирования дата-центра Oracle в Мичигане на 10 миллиардов долларов, что также стало одной из основных причин резкого падения американских акций прошлой ночью. Рынок обеспокоен тем, сможет ли вернуть большие капитальные расходы и высокий долг, а также тем, что отсутствие финансирования новых капитальных расходов может повлиять на устойчивость будущих результатов множества производителей чипов. С личной точки зрения, это также продолжение логики, о которой мы говорили на прошлой неделе. 1. Ослабление рыночных настроений приводит к ужесточению частного кредитования. В условиях постоянно растущих обязательств Oracle по расходам на ИИ и увеличения долговой нагрузки кредиторы начинают требовать более строгие условия аренды и долговых обязательств, и если риск подтверждается, кредиторы просто выходят из сделки. Новые облачные компании с высоким уровнем долга, такие как Oracle, CoreWeave, Nubis и другие, столкнутся с этой проблемой. В то время как у нескольких крупных технологических компаний в Mag7 уровень долга невелик, процентные ставки низкие, расходы на проценты минимальны, а запасы наличности и способность генерировать денежные потоки значительно выше. 2. Также существует проблема неопределенности в строительстве дата-центров. В процессе утверждения и строительства могут возникнуть различные непредвиденные обстоятельства; на прошлой неделе один из дата-центров CoreWeave столкнулся с задержкой из-за сильного дождя, что привело к резкому падению. Задержка для облачных компаний означает задержку в признании доходов и накопление процентов. Для чипов это может привести к задержкам в продажах и нехватке вычислительных мощностей для больших моделей. 3. Если углубиться, то это все же беспокойство рынка, а не реальный риск дефолта. На данный момент общий долг Oracle составляет 108 миллиардов долларов, за последний год из-за инвестиций в дата-центры добавилось 25 миллиардов долларов, остальные долги — это долгосрочные обязательства, выпущенные в 2015-2023 годах. Каждый год расходы на проценты составляют более 4 миллиардов долларов, а в 2026 году истекает более 10 миллиардов долларов долга. За последние четыре квартала операционный денежный поток Oracle составил более 20 миллиардов долларов, что покрывает расходы на проценты. В течение следующих двух лет риск дефолта на самом деле невелик. Ранее здесь 4. Каково влияние на рынок? Ранее мы говорили о том, что в последнее время было много макроэкономических событий, в период больших колебаний, используя негативные проблемы крупных компаний в отрасли для дальнейшего снижения оценок. Я не считаю, что ИИ сейчас достиг точки поворота, но, как и раньше, как и в случае с любой крупной трансформацией в индустрии, после всеобщего скачка в конечном итоге на финальной стадии останутся только победители, а проигравшие потеряют все. В конечном итоге компании с сильным ростом выручки, хорошей структурой капитала и высокой эффективностью будут смеяться последними; в сегменте ИИ в различных областях может произойти перетасовка, и капитал будет сосредоточен на этих окончательных победителях. Как и Mag7, который сам является продуктом эволюции конкурентной среды. В краткосрочной перспективе нужно дождаться завершения этих крупных событий на этой неделе.