Staand op het midden van de maand, kijkend naar de markt voor de tweede helft van de maand, zei ik afgelopen donderdag dat we een moeilijke periode tegemoet gaan. De logica is: als we de aanpassing van afgelopen vrijdag op de Amerikaanse aandelenmarkt samenvoegen met de aanpassing van begin tot eind november, kan dit een aanpassing zijn waarbij tijd voor ruimte wordt ingeruild, en dat we de waarderingen verder verlagen voor een tweede daling. Deze aanpassing komt voort uit: ten eerste de kwartaalresultaten van Oracle (de omzet uit bestellingen viel tegen, vrije kasstroom werd sterk verbruikt, en de levering van datacenters liep vertraging op), wat de markt blijft zorgen over de uitgaven voor AI, terwijl we nu nog moeten wachten op de prestaties van de inkomsten aan de onderkant tot het volgende kwartaalresultaat. En Broadcom is persoonlijk een slachtoffer van een misverstand (de vooruitzichten zijn allemaal beter dan verwacht, de cumulatieve bestellingen zijn iets lager maar ze zeiden ook dat dit het minimum is, natuurlijk maakt de markt zich zorgen dat hun productiecapaciteit al vol is, wat de omzetgroei in 2026 kan beïnvloeden). Ten tweede, sinds het begin van de maand hebben we het gehad over de rentevergadering, en deze maand zijn er te veel gebeurtenissen, en het zijn allemaal grote gebeurtenissen, wat de volatiliteit zal vergroten, en de markt zal natuurlijk risico's vermijden. Kijkend naar deze week en de tweede helft van de maand: 1) De economische gegevens van november, de werkloosheidscijfers en inflatiegegevens worden respectievelijk op dinsdag en donderdag gepubliceerd. De betekenis van deze gegevens is: slechte gegevens moeten slecht genoeg zijn om de markt positief te beïnvloeden. Dit betekent dat het beste scenario is: de nieuwe non-farm payrolls overschrijden de verwachtingen niet, de werkloosheid moet stijgen, en de inflatie moet idealiter onder de verwachtingen liggen. Het verschil in impact van deze gegevens op de markt is: De non-farm payrolls zijn niet slecht, maar veroorzaken ook geen paniek. Maar als de inflatie de verwachtingen overschrijdt, zal de markt in paniek raken. Aan de ene kant zal dit de verwachtingen voor versoepeling volgend jaar verder onder druk zetten, aan de andere kant kunnen de rendementen op lange termijn nog verder stijgen. Een andere reden voor de aanpassing van de markt afgelopen donderdag en vrijdag is dat de rendementen op tienjarige Amerikaanse staatsobligaties snel zijn teruggevallen, wat aangeeft dat de markt zich zorgen maakt over inflatie en de toekomstige renteverlaging. 2) De renteverhoging van Japan op vrijdag zal invloed hebben, maar de mate zal waarschijnlijk niet groot zijn. Tot vandaag is de wisselkoers tussen de yen en de dollar nog steeds hoog, en we hebben geen tekenen gezien van grote hoeveelheden kapitaal dat van de dollar naar de yen terugkeert, en de rendementen op tienjarige Japanse staatsobligaties stijgen nog steeds. Als kapitaal terugkeert naar de yen, is het niet zo dat het cash op de bank blijft, het grootste deel zal worden geïnvesteerd in Japanse staatsobligaties. De aandacht voor de rentevergadering van de Bank of Japan op vrijdag is niet deze renteverhoging. Maar de vooruitzichten van de Bank of Japan voor het toekomstige rentebeleid, wanneer de volgende verhoging zal plaatsvinden, en wat de eindrente in de toekomst zal zijn? Mijn persoonlijke verwachting is dat er na deze verhoging maximaal nog een of twee verhogingen zullen zijn, en dat de tussenpozen vrij lang zullen zijn (zes maanden of zelfs langer voor de volgende). De rente van de Bank of Japan zal rond de 1% moeten stoppen om te kijken. De kernlogica is: de Bank of Japan wil zich ontdoen van de langdurige negatieve rente en naar normalisatie van de rente gaan. De economische situatie en de te nemen fiscale stimulansen betekenen ook dat ze het moeilijk zullen hebben om de rente tot een bijzonder hoog niveau te verhogen. 3) Wat betreft de subsidies van de Affordable Care Act, is er op de 11e al een keer gestemd, en zowel de plannen van de Democraten als de Republikeinen zijn mislukt (het goede is dat de gematigde stemmen op beide plannen hebben gestemd). Deze week zullen de beide kamers van het Congres op woensdag en donderdag achtereenvolgens in recessie gaan, laten we zien of de spreker van het Huis van Afgevaardigden vorige week zei dat er deze week enige vooruitgang zal zijn, of dat dit echt zo is. Persoonlijk zie ik dat de markt al heeft aangenomen dat de strijd in het Congres tot januari zal duren, en de impact deze maand waarschijnlijk niet groot zal zijn. Maar als de strijd in januari doorgaat, zal dit een grote impact op de markt hebben, omdat de stemming over de subsidies van de Affordable Care Act van invloed is op de vraag of de Amerikaanse regering na eind januari 2026 blijft stilzitten. 4) De beslissing van het Hooggerechtshof over de vraag of de invoerheffingen ongrondwettelijk zijn. Eerder las ik in de media dat dit deze maand zou zijn, maar het kan ook tot begin volgend jaar worden uitgesteld. Als de beslissing illegaal is, kan Trump andere wetten gebruiken om sectorale invoerheffingen door te voeren, maar hij moet wel een deel van de belastinginkomsten teruggeven, wat de fiscale druk vergroot. Dit is natuurlijk goed voor bedrijven, omdat de invoerheffingen zullen dalen, wat gunstig is voor de inflatie. Mijn persoonlijke gedachte is dat als de gebeurtenissen deze week een grote impact hebben, we eigenlijk kunnen 'buy the dip'. De volgende keerpunt: 1) hangt af van de officiële bekendmaking van de nominatie van de volgende voorzitter van de Federal Reserve, ongeacht wie het is, zal het waarschijnlijk nog steeds de voorkeur geven aan de houding van Trump; 2) met de voortgang van de RMP van de Federal Reserve, is de liquiditeit inderdaad langzaam aan het verbeteren; kijkend naar de omvang van de bankreserves, begint deze al omhoog te gaan; 3) de kerstperiode aan het eind van de maand, volgens historische patronen is er meer dan 70% kans; 4) begin januari beginnen sommige banken met het vroegtijdig ontkoppelen van de nieuwe SLR-regels, als dit de rendementen op lange termijn kan verlagen, zal dit ook een deel van de zorgen van de markt wegnemen; 5) belangrijker is dat ik denk dat gpt 5.2 het waard is om op te letten, hoewel de meningen verdeeld zijn. Maar het is duidelijk dat gpt 5.2 zich richt op de B2B-kant, met een sterke vraag naar betaalde diensten in een productieomgeving, wat duidelijk anders is dan 5.1.