Wenn man zur Mitte des Monats auf den Markt der zweiten Monatshälfte schaut, habe ich letzten Donnerstag gesagt, dass wir eine schwierige Zeit durchleben müssen. Die Logik dahinter ist: Wenn man den US-Aktienmarkt betrachtet, könnte die Anpassung vom letzten Freitag in Verbindung mit der Anpassung Anfang bis Ende November eine Anpassung sein, die Zeit gegen Raum eintauscht, um die Bewertungen weiter zu drücken und einen zweiten Rückgang zu erzeugen. Diese Anpassung kommt von: Erstens, den Oracle-Gewinnen (die Umwandlung von Aufträgen in Einnahmen lag unter den Erwartungen, der freie Cashflow wurde stark verbraucht, und die Lieferung von Rechenzentren verzögerte sich), was die Märkte weiterhin besorgt über die Ausgaben für KI macht, während die Leistung der Einnahmen auf der unteren Ebene bis zum nächsten Quartalsbericht noch bestätigt werden muss. Und Broadcom gehört persönlich zu den Fehlbewertungen (die Prognosen übertrafen die Erwartungen, die kumulierten Aufträge lagen zwar leicht darunter, aber sie sagten auch, dass dies das Minimum sei; natürlich macht sich der Markt Sorgen, dass die Produktionskapazität bereits voll ausgelastet ist, was das Umsatzwachstum im Jahr 2026 beeinträchtigen könnte). Zweitens, seit Anfang des Monats wurde nach der Zinssitzung gesagt, dass es in der Mitte des Monats zu vielen Ereignissen kommt, und das sind alles große Ereignisse, die Volatilität verstärken werden, was die Märkte natürlich dazu bringt, Risiken zu vermeiden. Für diese Woche und die zweite Monatshälfte: 1) Die Wirtschaftsdaten für November, die am Dienstag und Donnerstag die Arbeitslosenquote und die Inflationsdaten für November veröffentlichen. Die Bedeutung dieser Daten liegt darin, dass schlechte Daten nur dann positiv für den Markt sind, wenn sie ausreichend schlecht sind. Das bedeutet, das beste Szenario wäre: die neuen Non-Farm-Daten übertreffen nicht die Erwartungen, die Arbeitslosenquote steigt, und die Inflation liegt idealerweise unter den Erwartungen. Der Unterschied in der Auswirkung dieser Daten auf den Markt liegt darin, dass die Non-Farm-Daten nicht schlecht sind, aber auch keine Panik auslösen sollten. Wenn die Inflation jedoch über den Erwartungen liegt, wird der Markt in Panik geraten. Einerseits wird dies die Erwartungen an eine Lockerung im nächsten Jahr weiter drücken, andererseits könnte die Rendite langfristiger Anleihen steigen. Ein weiterer Grund für die Marktanpassung am Donnerstag und Freitag war der schnelle Rückgang der zehnjährigen US-Anleihenrendite, was zeigt, dass der Markt besorgt über die Inflation und die zukünftigen Zinssätze für Zinssenkungen ist und eine höhere Prämie als Entschädigung benötigt. 2) Die Zinserhöhung in Japan am Freitag wird Auswirkungen haben, aber ich schätze, der Umfang wird nicht sehr groß sein. Bis heute liegt der Wechselkurs zwischen Yen und Dollar immer noch auf hohem Niveau, und ich habe keine Anzeichen gesehen, dass größere Geldmengen vom Dollar zurück zum Yen fließen, und die Rendite zehnjähriger japanischer Anleihen steigt weiterhin. Wenn Geld in den Yen zurückfließt, wird es nicht in bar auf der Bank gehalten, sondern wird größtenteils in japanische Anleihen investiert. Der Blick auf die Zinssitzung der Bank von Japan am Freitag liegt nicht in dieser Zinserhöhung. Es geht vielmehr darum, ob die Bank von Japan einen Ausblick auf den zukünftigen Zinspfad gibt, wann die nächste Erhöhung nach dieser erfolgt und wo der zukünftige Endzinssatz liegen wird. Ich persönlich erwarte, dass es nach dieser Erhöhung höchstens noch ein oder zwei weitere geben wird, und die Abstände dazwischen werden relativ lang sein (sechs Monate oder sogar länger). Die Zinssätze der Bank von Japan könnten bei etwa 1% stagnieren, um zu sehen, wie sich die Situation entwickelt. Die Kernlogik ist: Die Bank von Japan möchte sich von den langfristigen Negativzinsen befreien und zu einer Normalisierung der Zinssätze übergehen. Die wirtschaftliche Lage und die erforderlichen fiskalischen Anreize bedeuten auch, dass es für sie schwierig sein wird, die Zinssätze auf ein besonders hohes Niveau zu erhöhen. 3) Zum Affordable Care Act, die Subventionen wurden am 11. bereits einmal abgestimmt, die Vorschläge der Demokraten und Republikaner sind beide gescheitert (positiv ist, dass die Mitte für beide Vorschläge gestimmt hat). Diese Woche werden die beiden Kammern des Kongresses am Mittwoch und Donnerstag nacheinander in die Sommerpause gehen. Mal sehen, ob die Aussage des Sprechers des Repräsentantenhauses, dass es diese Woche Fortschritte geben wird, tatsächlich zutrifft. Ich beobachte, dass der Markt bereits davon ausgeht, dass das Gerangel im Kongress bis Januar dauern wird, und dass die Auswirkungen in diesem Monat möglicherweise nicht groß sind. Aber wenn das Gerangel bis Januar weitergeht, wird es erhebliche Auswirkungen auf den Markt haben, da die Abstimmung über die Subventionen des Affordable Care Act darüber entscheidet, ob die US-Regierung nach Ende Januar 2026 weiterhin stillsteht. 4) Die Entscheidung des Obersten Gerichtshofs über die Verfassungsmäßigkeit von Zöllen Früher hieß es in den Medien, dass dies in diesem Monat entschieden wird, könnte sich aber auch bis Anfang nächsten Jahres hinziehen. Wenn die Entscheidung illegal ist, könnte Trump andere Gesetze nutzen, um Branchenzölle zu erheben, müsste aber einen Teil der Steuereinnahmen zurückgeben, was den finanziellen Druck erhöht. Natürlich ist das gut für Unternehmen, da die Warenzölle sinken und dies der Inflation zugutekommt. Meine persönliche Überlegung ist, dass, wenn die Ereignisse in dieser Woche große Auswirkungen haben, man tatsächlich "buy the dip" in Betracht ziehen kann. Die Wendepunkte danach: 1) hängen von der offiziellen Nominierung des nächsten Vorsitzenden der Federal Reserve ab, egal wer es ist, wird wahrscheinlich immer noch eine tendenziell pro-Trump-Haltung haben; 2) mit dem Fortschritt des RMP der Federal Reserve gibt es tatsächlich eine langsame Verbesserung der Liquidität; man sieht, dass die Bankreserven bereits anfangen, sich nach oben zu bewegen; 3) die Weihnachtszeit im späten Monat, die historisch gesehen eine Wahrscheinlichkeit von über 70% hat; 4) Anfang Januar beginnen einige Banken, die neuen Vorschriften zur SLR vorzeitig zu entkoppeln, was, wenn es die Renditen langfristiger Anleihen senken kann, auch teilweise die Sorgen des Marktes zerstreuen würde; 5) Wichtiger ist, dass ich denke, dass GPT 5.2 beachtet werden sollte, auch wenn die Meinungen darüber geteilt sind. Aber es ist offensichtlich, dass GPT 5.2 deutlich auf den B2B-Bereich abzielt, die Nachfrage nach bezahlten Arbeitsumgebungen ist sehr stark, was sich deutlich von 5.1 unterscheidet.