Về việc rút tiền gửi 6 nghìn tỷ đô la Con số 6 nghìn tỷ đô la trong việc rút tiền gửi được BofA, JPM và các nhóm ngành ngân hàng trích dẫn là (1) gây hiểu lầm và (2) là một cái bẫy đánh lạc hướng. Hình ảnh đầu tiên dưới đây đại diện cho nội dung của lập luận (với một số chú thích), đó là 6 nghìn tỷ đô la tiền gửi "giao dịch" (nghĩa là tài khoản thanh toán) đang có nguy cơ chạy sang stablecoin. Tôi đã thấy một biến thể của lập luận rằng điều này chỉ đúng nếu chúng là stablecoin "có lãi suất", nhưng thực tế không phải là điều mà hình ảnh cho thấy - điều này hoàn toàn là stablecoin có nguy cơ gây ra việc rút tiền từ tài khoản thanh toán nói chung (với lợi suất làm trầm trọng thêm hiệu ứng). Nhìn thoáng qua, và có thể do thiết kế, có vẻ như lập luận là rằng tiền gửi trong các ngân hàng đang "chuyển vào" stablecoin và ra khỏi hệ thống ngân hàng thương mại (CBS) đến mức khi stablecoin phát triển, chúng cần ngày càng nhiều tiền gửi được rút khỏi CBS, theo tỷ lệ 1:1. Đó là một cách diễn đạt sai và gây hiểu lầm. Đầu tiên, khi một khoản tiền gửi "chuyển vào" stablecoin, nó không biến mất vào không khí, mà thay vào đó thường được đặt vào một quỹ dự trữ tại nhà phát hành. Và ngoài các dự trữ stablecoin bao gồm các thỏa thuận mua lại và các giao dịch mua lại ngược, các khoản tiền gửi "chảy" vào stablecoin thường vẫn nằm trong hệ thống ngân hàng thương mại (Xem hình ảnh thứ hai). Bạn có thể có một stablecoin trị giá 100 nghìn tỷ đô la và nếu nhà phát hành chỉ giữ các dự trữ bằng tiền gửi tiền mặt và trái phiếu kho bạc, các khoản tiền gửi sẽ thường quay trở lại CBS và có sẵn cho trung gian tín dụng. Không có việc rút tiền gửi lớn. Bây giờ CÁCH mà chúng quay trở lại là nơi mọi thứ trở nên thú vị. Thứ hai, mối quan tâm THỰC SỰ của ngành ngân hàng với stablecoin là chúng loại bỏ hoàn toàn nhu cầu về các tài khoản "giao dịch", vì stablecoin đại diện cho một phương tiện giao dịch vượt trội. Điều đó có nghĩa là các khoản tiền gửi "quay trở lại" ngày càng có khả năng được đặt vào các khoản tiền gửi không giao dịch có lãi suất (nghĩa là tiết kiệm) thay vì các khoản tiền gửi giao dịch không có lãi suất (tài khoản thanh toán). Và trong khi sở thích đó không ảnh hưởng đến mức tổng tiền gửi hoặc trung gian tín dụng, nó thực sự tạo ra một vấn đề cho một số ngân hàng nhất định, cụ thể là các ngân hàng có lãi suất thấp.

Vào thời kỳ GFC, hoạt động nhận tiền gửi về cơ bản đã trở thành hai mô hình - tách thành hai loại ngân hàng khác nhau: ngân hàng lãi suất cao và ngân hàng lãi suất thấp. "Sự không đồng nhất trong lãi suất tiền gửi là một đặc điểm mới - vào năm 2006, khi lãi suất thị trường tương tự như mức hiện tại, chênh lệch giữa phần trăm 75 và 25 của lãi suất tiền gửi trong số 25 ngân hàng hàng đầu khoảng 70 điểm cơ bản. Ngày nay, chênh lệch đó đã mở rộng lên hơn 350 điểm cơ bản. Phân phối bimodal của lãi suất tiền gửi làm nổi bật sự tồn tại của hai loại ngân hàng khác nhau: ngân hàng lãi suất cao, cung cấp lãi suất tiền gửi gần với lãi suất thị trường, và ngân hàng lãi suất thấp, duy trì lãi suất tiền gửi thấp, không nhạy cảm với thị trường." (Kundu, S., T. Muir, và J. Zhang, “Ngành Ngân Hàng Phân Tách: Những Sự Thật Mới và Các Hệ Quả Vĩ Mô,” Tài liệu Làm Việc, ngày 21 tháng 11 năm 2024.)

Bây giờ, việc trở thành một ngân hàng có lãi suất thấp là một thỏa thuận khá tốt, nếu bạn có thể quản lý nó. Nhưng mô hình này phụ thuộc vào việc phục vụ những người gửi tiền không nhạy cảm với lãi suất, những người đặt giá trị cao vào dịch vụ chi nhánh, tạo ra thu nhập lãi ròng cao hơn thông qua lãi suất tiền gửi thấp hơn. Và với sự gia tăng của ngân hàng điện tử, hay các dịch vụ không phụ thuộc vào vị trí, một lĩnh vực ngân hàng phân hóa đã xuất hiện - các ngân hàng có lãi suất cao, nâng lãi suất tiền gửi để cạnh tranh trong một cơ sở người gửi tiền lớn hơn. Và với việc stablecoin phát triển như một lớp giao dịch, nhu cầu về các dịch vụ không phụ thuộc vào vị trí với lãi suất cao cũng sẽ gia tăng. Vì vậy, bạn có một tác động kép, (1) tiền gửi chuyển từ tài khoản giao dịch không có lãi suất sang tài khoản không giao dịch có lãi suất và (2) nhu cầu lớn hơn đến từ những người gửi tiền nhạy cảm với lãi suất không phụ thuộc vào vị trí. Bây giờ hãy nhìn lại hình ảnh trước đó, và nhớ lại những ngân hàng nào đang kêu gào lớn nhất về ý tưởng rằng nhiều người gửi tiền có thể trở thành người dùng không giao dịch nhạy cảm với lãi suất. Nhưng có lẽ điểm thú vị hơn mà Kundu và các cộng sự đã chỉ ra là "[c]ác nghiên cứu truyền thống về truyền dẫn chính sách tiền tệ thường coi lĩnh vực ngân hàng là đồng nhất, tập trung vào số lượng tiền gửi tổng hợp. Quan điểm này cho thấy rằng lãi suất tăng dẫn đến dòng tiền gửi ròng ra ngoài [thường là đến MMFs] và do đó giảm cho vay ngân hàng. Các phát hiện của chúng tôi tiết lộ một động lực tinh vi hơn trong lĩnh vực ngân hàng. Ngoài các biện pháp tổng hợp, chúng tôi xem xét tác động không đồng nhất của sự thay đổi lãi suất đối với dòng tiền gửi giữa hai loại ngân hàng khác nhau: ngân hàng có lãi suất thấp và ngân hàng có lãi suất cao. Những ngân hàng này không chỉ khác nhau trong quản lý nghĩa vụ mà còn trong danh mục tài sản của họ. Khi lãi suất thị trường tăng, tiền gửi có xu hướng di chuyển từ ngân hàng có lãi suất thấp sang ngân hàng có lãi suất cao, hỗ trợ cho vay cho các khoản vay cá nhân và thương mại và công nghiệp, mà các ngân hàng có lãi suất cao ngày càng phát hành." Tôi cho rằng các stablecoin có lãi suất sẽ có tác động tương tự như lãi suất thị trường tăng, về mặt di chuyển tiền gửi và phát hành khoản vay.

Bây giờ, để đảm bảo tính đầy đủ, dự trữ stablecoin được giữ dưới dạng thỏa thuận mua lại hoặc repo ngược có thể làm giảm tổng số tiền gửi, tùy thuộc vào cách chúng được cấu trúc (đó là lý do tại sao MMFs có thể ảnh hưởng đến mức độ gửi tiền), nhưng có một giới hạn cho hiệu ứng này vì lý do thực tiễn và thị trường. Và việc "quay trở lại" của các khoản tiền gửi sẽ tác động đến một số ngân hàng nhiều hơn những ngân hàng khác. Nhưng điều quan trọng là trong một thế giới có stablecoin (và đặc biệt là stablecoin có lãi suất), các ngân hàng thực sự không cạnh tranh với stablecoin để thu hút tiền gửi, mà họ đang cạnh tranh với nhau. Stablecoin chỉ tăng tốc động lực đó để mang lại lợi ích cho người tiêu dùng.