О $6 триллионах в оттоке депозитов Цифра в $6 триллионов в оттоке депозитов, упомянутая BofA, JPM и банковскими ассоциациями, является (1) вводящей в заблуждение и (2) отвлекающим маневром. Первое изображение ниже представляет суть аргумента (с некоторыми аннотациями), который заключается в том, что $6 триллионов "транзакционных" депозитов (подумайте о текущих счетах) находятся под угрозой перехода в стейблкоины. Я видел вариацию аргумента, что это так только в том случае, если они "приносят проценты", но на самом деле это не то, что показывает изображение — речь идет о том, что стейблкоины рискуют вызвать отток с текущих счетов в целом (с доходностью, усугубляющей эффект). На первый взгляд, и, возможно, по замыслу, кажется, что аргумент заключается в том, что депозиты в банках "идут" "в" стейблкоины и выходят из коммерческой банковской системы (CBS), так что по мере роста стейблкоинов им необходимо все больше и больше депозитов, чтобы быть удаленными из CBS, в соотношении 1:1. Это неправильная и вводящая в заблуждение формулировка. Во-первых, когда депозит "идет" "в" стейблкоины, он не исчезает в эфире, а вместо этого обычно помещается в резервный фонд у эмитента. И кроме резервов стейблкоинов, состоящих из соглашений о репо и обратных репо, депозиты, которые "текут" в стейблкоины, обычно остаются в коммерческой банковской системе (см. второе изображение). Вы можете иметь стейблкоин на $100 триллионов, и если эмитент держит только резервы наличных депозитов и казначейских облигаций, депозиты обычно будут возвращаться в CBS и будут доступны для кредитного посредничества. Нет огромного оттока депозитов. Теперь то, как они возвращаются, — это то, что становится интересным. Во-вторых, РЕАЛЬная проблема банковской отрасли со стейблкоинами заключается в том, что они устраняют необходимость в "транзакционных" счетах полностью, поскольку стейблкоины представляют собой более совершенное средство для транзакций. Это означает, что депозиты, которые "возвращаются", все более вероятно будут размещаться в депозитах с процентами, не являющихся транзакционными (подумайте о сбережениях), а не в депозитах без процентов, являющихся транзакционными (текущие счета). И хотя это предпочтение не влияет на общие уровни депозитов или кредитное посредничество, оно представляет собой проблему для определенной группы банков, в частности, для банков с низкими ставками.

В эпоху глобального финансового кризиса бизнес по приему депозитов фактически стал бимодальным - разделившись на два различных типа банков: банки с высокими ставками и банки с низкими ставками. "Эта гетерогенность в депозитных ставках является новой особенностью - в 2006 году, когда рыночные процентные ставки были схожи с сегодняшними уровнями, разница между 75-м и 25-м процентилями депозитных ставок среди 25 крупнейших банков составляла около 70 базисных пунктов. Сегодня эта разница увеличилась до более чем 350 базисных пунктов. Бимодальное распределение депозитных ставок подчеркивает существование двух различных типов банков: банки с высокими ставками, которые предлагают депозитные ставки, близкие к рыночным, и банки с низкими ставками, которые поддерживают низкие, нечувствительные к рынку депозитные ставки." (Кунду, С., Т. Мюр, и Дж. Чжан, "Дивергирующий банковский сектор: новые факты и макроэкономические последствия," Рабочая Статья, 21 ноября 2024 года.)

Теперь быть банком с низкими ставками - это довольно выгодная сделка, если вы можете с этим справиться. Но модель зависит от обслуживания вкладчиков, не чувствительных к ставкам, которые ценят услуги отделений, что генерирует более высокий чистый процентный доход за счет более низких ставок по депозитам. И с ростом электронного банкинга или услуг, не зависящих от местоположения, возник сектор банковских услуг с различными ставками - банки с высокими ставками, повышающие ставки по депозитам, чтобы конкурировать среди более широкой базы вкладчиков. И с распространением стейблкоинов в качестве слоя транзакций, желание высоких ставок для услуг, не зависящих от местоположения, также будет расти. Таким образом, у вас есть двойной эффект: (1) депозиты перемещаются из безпроцентных транзакционных на процентные нетранзакционные счета и (2) растущий спрос со стороны чувствительных к ставкам вкладчиков, не зависящих от местоположения. Теперь посмотрите еще раз на предыдущее изображение и вспомните, какие банки кричат громче всего по поводу того, что больше вкладчиков могут стать чувствительными к ставкам нетранзакционными пользователями. Но, возможно, более интересный момент, который показали Кунду и др., заключается в том, что "[т]радиционные исследования передачи денежно-кредитной политики часто рассматривают банковский сектор как однородный, сосредотачиваясь на совокупных объемах депозитов. Эта перспектива предполагает, что рост процентных ставок приводит к чистому оттоку депозитов [обычно в MMF] и, следовательно, к снижению кредитования банками. Наши результаты показывают более тонкую динамику внутри банковского сектора. За пределами совокупных показателей мы исследуем неоднородное влияние изменений процентных ставок на потоки депозитов в двух различных типах банков: банки с низкими ставками и банки с высокими ставками. Эти банки различаются не только в управлении обязательствами, но и в своих портфелях активов. Когда рыночные ставки растут, депозиты, как правило, мигрируют из банков с низкими ставками в банки с высокими ставками, поддерживая кредитование личных, коммерческих и промышленных кредитов, которые банки с высокими ставками все чаще выдают." Я бы утверждал, что стейблкоины с доходностью будут иметь аналогичный эффект, как и рост рыночных ставок, в терминах миграции депозитов и выдачи кредитов.

Теперь, в интересах полноты картины, резервы стейблкоинов, хранящиеся в виде соглашений о обратном выкупе или обратных репо, могут снизить совокупные депозиты, в зависимости от того, как они структурированы (поэтому MMF могут влиять на уровни депозитов), но существует предел этому эффекту по практическим и рыночным причинам. И "возврат" депозитов обязательно повлияет на некоторые банки больше, чем на другие. Но суть в том, что в мире со стейблкоинами (особенно приносящими доход стейблкоинами) банки на самом деле не конкурируют со стейблкоинами за депозиты, они конкурируют друг с другом. Стейблкоины просто ускоряют эту динамику в пользу потребителя.