Бернштейн: Почему сильные прогнозы капитальных затрат TSMC принесут наибольшую выгоду ASML среди компаний полупроводникового оборудования? Вчера (15 января) TSMC превзошла рыночные ожидания с сильным прогнозом капитальных затрат в размере 52-56 миллиардов долларов. Это отличные новости для всех компаний, занимающихся полупроводниковым оборудованием, и особенно для ASML, учитывая высокую литографическую интенсивность в передовой логике. Мы количественно оцениваем последствия для ASML. Сильный прогноз капитальных затрат TSMC. Прогноз капитальных затрат TSMC на 2026 год составляет 52-56 миллиардов долларов, что на 32% больше по сравнению с 2025 годом, когда капитальные затраты составили 40,8 миллиарда долларов (в среднем). Прогноз выручки составляет 30% в годовом исчислении, поэтому интенсивность капитальных затрат остается высокой на уровне 33%. Доля, выделяемая на передовую логику, увеличилась до 70-80% (по сравнению с 70% в прошлом году). Это компенсируется снижением доли на оборудование, так как TSMC необходимо ускорить строительство новых чистых помещений в ожидании более сильных потребностей в мощности в 2028/2029 годах. Мы приходим к выводу, что 1. рост оборудования для передовой логики в 2026 году будет сильным и составит около 30%; 2. спрос на оборудование будет дальше ускоряться в 2028/29 годах, когда новые чистые помещения будут готовы к заполнению оборудованием. Литографическая интенсивность для передовой логики выше средней. Добавление мощностей TSMC в основном касается N3 и N2 в этом году, что очень высоко по литографической интенсивности и, следовательно, приносит больше выгоды ASML, чем другим компаниям. Мы оцениваем, что литографическая интенсивность составляет около 36% для N3, прежде чем немного снизится до 32% в N2. Поскольку в настоящее время литографическая интенсивность ASML составляет около 25%, увеличенные расходы на N3 более положительны для ASML по сравнению с другими процессами. Мы оцениваем, что выручка ASML от TSMC вырастет на 27% в годовом исчислении на основе нового прогноза капитальных затрат TSMC. Это значительно выше консенсусных ожиданий, которые предполагают, что продажи систем TW вырастут только на 10% в годовом исчислении. TSMC в одиночку может купить 30 EUV... потенциал для поставок EUV. Когда мы повысили рейтинг ASML, мы прогнозировали поставку 62 единиц EUV в 2026 году. Отзывы клиентов показали, что это число слишком высоко. Теперь, с прогнозом капитальных затрат TSMC, мы считаем, что есть потенциал даже для нашего числа. Основываясь на капитальных затратах, мы видим возможность для TSMC добавить 120-130 тысяч wpm мощности N3+N2 (текущая модель: 100k). Поскольку каждые 10 тысяч wpm требуют 2,5 машины EUV на N3/N2, добавление мощностей означает, что TSMC в одиночку может потребовать покупки 30 машин EUV, что представляет собой потенциал для нашего прогноза в модели EUV.