Bernstein : Pourquoi les prévisions de dépenses d'investissement (capex) solides de TSMC bénéficieraient-elles le plus à ASML parmi les entreprises de semi-conducteurs ? Hier (15 janvier), TSMC a écrasé les attentes du marché avec des prévisions de capex solides de 52 à 56 milliards de dollars. C'est une excellente nouvelle pour toutes les entreprises d'équipement semi-conducteur, et surtout pour ASML compte tenu de la forte intensité lithographique dans la logique avancée. Nous quantifions les implications pour ASML. Prévisions de capex solides de TSMC. Les prévisions de capex de TSMC pour 2026 sont de 52 à 56 milliards de dollars, en hausse de 32 % par rapport à un capex de 40,8 milliards de dollars en 2025 au point médian (Exposition 1). Les prévisions de revenus sont de 30 % d'augmentation d'une année sur l'autre, donc l'intensité de capex reste élevée à 33 %. L'allocation à la logique avancée a augmenté à 70-80 % (contre 70 %) l'année dernière. Cela est compensé par la diminution de l'allocation à l'équipement, car TSMC doit accélérer la construction de nouvelles salles blanches en prévision d'un besoin de capacité plus fort en 2028/2029. Nous concluons que 1. la croissance de l'équipement de logique avancée en 2026 est forte, autour de 30 % ; 2. la demande d'équipement va encore s'accélérer en 2028/29 lorsque les nouvelles salles blanches seront prêtes à être remplies d'équipements. L'intensité lithographique pour la logique avancée est supérieure à la moyenne. L'ajout de capacité de TSMC est principalement pour N3 et N2 cette année, ce qui est très élevé en intensité lithographique et donc bénéficie davantage à ASML qu'à d'autres entreprises. Nous estimons que l'intensité lithographique est aussi élevée que ~36 % pour N3, avant de descendre légèrement à 32 % pour N2 (Exposition 2). Comme l'intensité lithographique actuelle d'ASML est d'environ 25 % (Exposition 3), l'augmentation des dépenses pour N3 est plus positive pour ASML par rapport à d'autres processus. Nous estimons que les revenus d'ASML provenant de TSMC augmenteraient de 27 % d'une année sur l'autre sur la base des nouvelles prévisions de capex de TSMC. Cela est substantiellement supérieur aux attentes du consensus, qui impliquent que les ventes de systèmes TW ne croîtront que de 10 % d'une année sur l'autre (Exposition 4). TSMC pourrait à lui seul acheter 30 EUV... potentiel d'expédition EUV. Lorsque nous avons mis à niveau ASML (lien), nous avions prévu 62 expéditions d'unités EUV en 2026. Les retours des clients étaient que ce chiffre était trop élevé. Maintenant, avec les prévisions de capex de TSMC, nous pensons qu'il y a un potentiel même pour notre chiffre. Sur la base du capex, nous voyons la possibilité pour TSMC d'ajouter 120-130k wpm de capacité N3+N2 (modèle actuel : 100k). Comme chaque 10k wpm nécessite 2,5 machines EUV à N3/N2, l'ajout de capacité signifie que TSMC pourrait à lui seul avoir besoin d'acheter 30 machines EUV, ce qui présente un potentiel pour notre prévision dans le modèle EUV (Exposition 5, Exposition 6). $ASML