Bernstein: Dlaczego silne prognozy wydatków kapitałowych TSMC przyniosłyby największe korzyści ASML wśród firm zajmujących się półprzewodnikami? Wczoraj (15 stycznia) TSMC zaskoczyło rynek silnymi prognozami wydatków kapitałowych w wysokości 52-56 miliardów dolarów. To świetna wiadomość dla wszystkich firm zajmujących się sprzętem półprzewodnikowym, a szczególnie dla ASML, biorąc pod uwagę wysoką intensywność litografii w zaawansowanej logice. Kwantyfikujemy implikacje dla ASML. Silne prognozy wydatków kapitałowych TSMC. Prognozy wydatków kapitałowych TSMC na 2026 rok wynoszą 52-56 miliardów dolarów, co oznacza wzrost o 32% w porównaniu do wydatków kapitałowych w 2025 roku wynoszących 40,8 miliarda dolarów w punkcie środkowym (Wykres 1). Prognoza przychodów wynosi 30% w skali roku, więc intensywność wydatków kapitałowych pozostaje wysoka na poziomie 33%. Alokacja na zaawansowaną logikę wzrosła do 70-80% (wzrost z 70%) w porównaniu do ubiegłego roku. To jest zrównoważone przez zmniejszoną alokację na sprzęt, ponieważ TSMC musi przyspieszyć budowę nowych czystych pomieszczeń w oczekiwaniu na silniejsze potrzeby produkcyjne w 2028/2029. Dochodzimy do wniosku, że 1. wzrost wydatków na sprzęt do zaawansowanej logiki w 2026 roku jest silny i wynosi około 30%; 2. popyt na sprzęt będzie dalej przyspieszać w 2028/29, gdy nowe czyste pomieszczenia będą gotowe do napełnienia sprzętem. Intensywność litografii dla zaawansowanej logiki jest powyżej średniej. Dodatki do zdolności produkcyjnych TSMC w tym roku dotyczą głównie N3 i N2, co jest bardzo wysokie pod względem intensywności litografii i dlatego przynosi większe korzyści ASML niż innym firmom. Szacujemy, że intensywność litografii wynosi aż ~36% dla N3, zanim nieco spadnie do 32% w N2 (Wykres 2). Obecnie intensywność litografii ASML wynosi około 25% (Wykres 3), więc zwiększone wydatki na N3 są bardziej pozytywne dla ASML w porównaniu do innych procesów. Szacujemy, że przychody ASML z TSMC wzrosną o 27% w skali roku na podstawie nowych prognoz wydatków kapitałowych TSMC. To znacznie więcej niż oczekiwania konsensusu, które sugerują, że sprzedaż systemów TW wzrośnie tylko o 10% w skali roku (Wykres 4). TSMC samo w sobie mogłoby kupić 30 EUV... wzrost w dostawach EUV. Kiedy zaktualizowaliśmy prognozy dla ASML (link), przewidywaliśmy 62 jednostki EUV w 2026 roku. Opinie klientów wskazywały, że ta liczba jest zbyt wysoka. Teraz, z prognozami wydatków kapitałowych TSMC, uważamy, że istnieje potencjał nawet do naszej liczby. Na podstawie wydatków kapitałowych widzimy możliwość, że TSMC doda 120-130k wpm N3+N2 (aktualny model: 100k). Ponieważ każde 10k wpm wymaga 2,5 maszyn EUV w N3/N2, dodanie zdolności oznacza, że TSMC samo może potrzebować zakupu 30 maszyn EUV, co stwarza potencjał do naszej prognozy w modelu EUV (Wykres 5, Wykres 6). $ASML