Bernstein: Warum würde die starke Capex-Prognose von TSMC ASML unter den Halbleiterunternehmen am meisten zugutekommen? Gestern (15. Januar) hat TSMC die Markterwartungen mit einer starken Capex-Prognose von 52-56 Mrd. USD übertroffen. Dies ist großartige Nachrichten für alle Halbleitergerätehersteller, insbesondere für ASML, angesichts der hohen Litho-Intensität in der fortschrittlichen Logik. Wir quantifizieren die Auswirkungen auf ASML. Starke Capex-Prognose von TSMC. Die Capex-Prognose von TSMC für 2026 liegt bei 52-56 Mrd. USD, was einem Anstieg von 32 % im Vergleich zum Capex von 40,8 Mrd. USD im Jahr 2025 entspricht (Mittelwert). Die Umsatzprognose beträgt 30 % im Jahresvergleich, sodass die Capex-Intensität mit 33 % hoch bleibt. Der Anteil an fortschrittlicher Logik stieg auf 70-80 % (von 70 % im letzten Jahr). Dies wird durch den verringerten Anteil an Geräten ausgeglichen, da TSMC den Ausbau neuer Reinräume beschleunigen muss, um den stärkeren Kapazitätsbedarf in 2028/2029 vorherzusehen. Wir kommen zu dem Schluss, dass 1. das Wachstum der Ausrüstung für fortschrittliche Logik im Jahr 2026 stark bei etwa 30 % ist; 2. die Nachfrage nach Geräten wird 2028/29 weiter anziehen, wenn die neuen Reinräume bereit sind, mit Geräten gefüllt zu werden. Die Litho-Intensität für fortschrittliche Logik liegt über dem Durchschnitt. Die Kapazitätserweiterung von TSMC erfolgt in diesem Jahr hauptsächlich für N3 und N2, die eine sehr hohe Litho-Intensität aufweisen und ASML daher mehr zugutekommen als anderen Unternehmen. Wir schätzen, dass die Litho-Intensität für N3 bei etwa 36 % liegt, bevor sie leicht auf 32 % bei N2 sinkt. Da die Litho-Intensität von ASML derzeit bei etwa 25 % liegt, ist die erhöhte Ausgaben in N3 positiver für ASML im Vergleich zu anderen Prozessen. Wir schätzen, dass der Umsatz von ASML mit TSMC um 27 % im Jahresvergleich wachsen würde, basierend auf der neuen Capex-Prognose von TSMC. Dies ist erheblich höher als die Konsensschätzungen, die implizieren, dass die TW-Systemverkäufe nur um 10 % im Jahresvergleich wachsen werden. TSMC allein könnte 30 EUV kaufen... Aufwärtspotenzial für EUV-Lieferungen. Als wir ASML hochstuften (Link), prognostizierten wir 62 EUV-Einheitenlieferungen im Jahr 2026. Das Feedback der Kunden war, dass die Zahl zu hoch war. Jetzt mit der Capex-Prognose von TSMC denken wir, dass es sogar Aufwärtspotenzial zu unserer Zahl gibt. Basierend auf der Capex sehen wir die Möglichkeit, dass TSMC 120-130k wpm N3+N2-Kapazität hinzufügt (aktuelles Modell: 100k). Da jede 10k wpm 2,5 EUV-Maschinen bei N3/N2 benötigt, bedeutet die Kapazitätserweiterung, dass TSMC allein möglicherweise 30 EUV-Maschinen kaufen muss, was ein Aufwärtspotenzial für unsere Prognose im EUV-Modell darstellt.