Bernstein: Por que a forte orientação de capex da TSMC beneficiaria mais a ASML entre os nomes de semicapitalização? Ontem (15 de janeiro), a TSMC quebrou as expectativas do mercado com uma forte previsão de investimento de US$ 52-56 bilhões. Isso é uma ótima notícia para todos os nomes de equipamentos semi-americanos, e especialmente para ASML, dado o alto grau de intensidade litológica em lógica avançada. Quantificamos as implicações para o ASML. Forte orientação de capex da TSMC. A previsão de investimento da TSMC para 2026 é de US$ 52-56 bilhões, um aumento de 32% em relação ao ano anterior em relação ao investimento de US$ 40,8 bilhões em 2025 no ponto médio (Anexo 1). A orientação de receita é de 30% ano a ano, então a intensidade do investimento permanece alta, em 33%. A alocação para lógica avançada aumentou para 70-80% (acima de 70%) no ano passado. Isso é compensado pela redução da alocação de equipamentos, já que a TSMC precisa acelerar a construção de novas salas limpas em antecipação a uma maior capacidade em 2028/2029. Concluímos que 1. O crescimento de equipamentos de lógica avançada em 2026 é forte, em torno de 30%; 2. A demanda por equipamentos vai acelerar ainda mais em 2028/29, quando as novas salas limpas estiverem prontas para serem preenchidas com equipamentos. A intensidade da litografia para lógica avançada é acima da média. A ampliação de capacidade da TSMC é principalmente para N3 e N2 este ano, o que é muito alto em intensidade litográfica e, portanto, beneficia mais a ASML do que outras empresas. Estimamos que a intensidade da litografia pode chegar a ~36% para N3, antes de cair ligeiramente para 32% em N2 (Exemplo 2). Como atualmente a intensidade litólica do ASML é em torno de 25% (Exemplo 3), o aumento dos gastos no N3 é mais positivo para o ASML em comparação com outros processos. Estimamos que a receita da ASML proveniente da TSMC crescerá 27% ano a ano, com base na nova orientação de capex da TSMC. Isso é substancialmente maior do que as expectativas consensuais, que implicam que as vendas do sistema TW crescerão apenas 10% ano a ano (Exemplo 4). Só a TSMC poderia comprar 30 EUV... vantagem do envio da EUV. Quando atualizamos o ASML (link), previmos 62 unidades EUV enviadas em 2026. O feedback dos clientes foi que o número era alto demais. Agora, com a orientação de capex da TSMC, achamos que há potencial até mesmo para o nosso número. Com base no capex, vemos a possibilidade da TSMC adicionar capacidade de 120-130k por minuto de N3+N2 (modelo atual: 100k). Como cada 10k palavras por minuto precisa de 2,5 máquinas EUV em N3/N2, o aumento de capacidade significa que a TSMC sozinha pode precisar comprar 30 máquinas EUV, apresentando potencial para nossa previsão no modelo EUV (Anexo 5, Anexo 6). $ASML