Bernstein: De ce ar avantaja puternică orientarea de capitalizare a TSMC pentru ASML în rândul numelor semicap? Ieri (15 ianuarie), TSMC a depășit așteptările pieței cu o estimare puternică de capex de 52-56 miliarde de dolari. Aceasta este o veste excelentă pentru toate denumirile de echipamente semi, și mai ales pentru ASML, având în vedere intensitatea mare a litografiei în logica avansată. Cuantificăm implicațiile pentru ASML. Ghidare puternică pentru capex TSMC. Estimarea capitalizării TSMC pentru 2026 de 52-56 miliarde de dolari, în creștere cu 32% față de 2025 de 40,8 miliarde de dolari la mijlocul (Exemplul 1). Estimarea veniturilor este de 30% YoY, deci intensitatea capex-ului rămâne ridicată, la 33%. Alocarea către logica avansată a crescut la 70-80% (de la 70%) anul trecut. Acest lucru este compensat de alocarea redusă a echipamentelor, deoarece TSMC trebuie să accelereze construirea de noi camere curate, anticipând nevoi mai mari de capacitate în 2028/2029. Concluzionăm că 1. Creșterea echipamentelor de logică avansată în 2026 este puternică, în jur de 30%; 2. Cererea de echipamente va crește și mai mult în 2028/29, când noile camere curate vor fi pregătite să fie umplute cu echipamente. Intensitatea litologică pentru logica avansată este peste medie. Adăugarea de capacitate a TSMC este în principal pentru N3 și N2 în acest an, ceea ce are o intensitate litografică foarte ridicată și, prin urmare, aduce beneficii ASML mai mult decât altor companii. Estimăm că intensitatea litografică este de până la ~36% pentru N3, înainte de a scădea ușor la 32% în N2 (Exemplul 2). Deoarece în prezent intensitatea litofilică a ASML este în jur de 25% (Exemplul 3), creșterea cheltuielilor pentru N3 este mai pozitivă pentru ASML comparativ cu alte procese. Estimăm că veniturile ASML din TSMC ar crește cu 27% anual, pe baza noilor ghiduri de capex ale TSMC. Aceasta este mult mai mare decât așteptările consensuale, ceea ce implică faptul că vânzările sistemului TW vor crește doar cu 10% față de an (Exemplul 4). Doar TSMC ar putea cumpăra 30 EUV... avantaj la livrarea EUV. Când am făcut upgrade la ASML (link), am prognozat 62 de unități EUV livrări în 2026. Feedback-ul clienților a fost că numărul era prea mare. Acum, cu ghidul de capex TSMC, credem că există potențial chiar și pentru numărul nostru. Pe baza capex-ului, vedem posibilitatea ca TSMC să adauge o capacitate N3+N2 de 120-130k wpm (modelul actual: 100k). Deoarece fiecare 10.000 wpm necesită 2,5 mașini EUV la N3/N2, adăugarea de capacitate înseamnă că TSMC singură ar putea avea nevoie să achiziționeze 30 de mașini EUV, prezentând un potențial de creștere față de prognoza noastră în modelul EUV (Anexa 5, Anexa 6). $ASML