Bernstein: Waarom zou de sterke capex-richtlijn van TSMC ASML het meest ten goede komen onder de semicap-namen? Gisteren (15 januari) overtrof TSMC de marktverwachtingen met een sterke capex-richtlijn van $52-56 miljard. Dit is geweldig nieuws voor alle semi-apparatuur namen, en vooral voor ASML gezien de hoge litho-intensiteit in geavanceerde logica. We kwantificeren de implicaties voor ASML. Sterke TSMC capex-richtlijn. TSMC's capex-richtlijn voor 2026 van $52-56 miljard, een stijging van 32% ten opzichte van de capex van 2025 van $40,8 miljard op het gemiddelde (Exhibit 1). De omzetrichtlijn is 30% YoY, dus de capex-intensiteit blijft hoog op 33%. De toewijzing aan geavanceerde logica is gestegen naar 70-80% (stijging van 70%) ten opzichte van vorig jaar. Dit wordt gecompenseerd door de verminderde toewijzing aan apparatuur, aangezien TSMC de bouw van nieuwe schone kamers moet versnellen in afwachting van sterkere capaciteitsbehoeften in 2028/2029. We concluderen dat 1. de groei van geavanceerde logica-apparatuur in 2026 sterk is, rond de 30%; 2. de vraag naar apparatuur verder zal versnellen in 2028/29 wanneer de nieuwe schone kamers klaar zijn om gevuld te worden met apparatuur. Litho-intensiteit voor geavanceerde logica is boven gemiddeld. De capaciteitsuitbreiding van TSMC is dit jaar voornamelijk voor N3 en N2, wat zeer hoog is op litho-intensiteit en ASML dus meer ten goede komt dan andere bedrijven. We schatten dat de litho-intensiteit zo hoog is als ~36% voor N3, voordat deze iets daalt naar 32% in N2 (Exhibit 2). Aangezien de litho-intensiteit van ASML momenteel rond de 25% ligt (Exhibit 3), is de verhoogde uitgave in N3 positiever voor ASML in vergelijking met andere processen. We schatten dat de omzet van ASML van TSMC met 27% YoY zou groeien op basis van TSMC's nieuwe capex-richtlijn. Dit is aanzienlijk hoger dan de consensusverwachtingen, die impliceren dat de TW-systeemverkopen slechts met 10% YoY zullen groeien (Exhibit 4). TSMC alleen zou 30 EUV kunnen kopen... upside voor EUV-zending. Toen we ASML upgrade (link), voorspelden we 62 EUV-eenheidzendingen in 2026. Klantfeedback was dat het aantal te hoog was. Nu met de capex-richtlijn van TSMC, denken we dat er zelfs upside is ten opzichte van ons aantal. Op basis van de capex zien we de mogelijkheid voor TSMC om 120-130k wpm N3+N2-capaciteit toe te voegen (huidig model: 100k). Aangezien elke 10k wpm 2,5 EUV-machines nodig heeft bij N3/N2, betekent de capaciteitsuitbreiding dat TSMC alleen mogelijk 30 EUV-machines moet kopen, wat upside biedt voor onze prognose in het EUV-model (Exhibit 5, Exhibit 6). $ASML