Begrijp me niet verkeerd, ik denk niet dat Aster een significante bedreiging vormt voor Hyperliquid, maar de investeerders die "fundamentele waardering" in hun proces toepassen en de hoge marges en cashflow van Hyperliquid aanprijzen, moeten zich bewust zijn van de andere kant van deze munt. Als het goedkoop is om te bouwen in verhouding tot de financiële uitkomst die wordt gecreëerd, zullen concurrenten komen.

Ethena koopt dagelijks $10mm ENA via DAT, en betaalt basisrendement uit aan usde op Aave, heeft honderden miljoenen aan jaarlijkse ENA-incentives via seizoenen. Er zijn durfkapitaalinvesteerders die ontgrendelen, en rendementfondsen die ENA verkopen + USDe vasthouden. ENA moet blijven zoeken naar vraagbronnen om de tokenprijs op peil te houden, om het rendementsspreiding hoog genoeg te houden voor levered looping om levensvatbaar te zijn. Dit zal gedeeltelijk worden gedaan door partnerprotocollen tokenincentives te laten uitgeven bovenop hun tokenincentives. Tegelijkertijd moet de basishandel uitbreiden om de OI-groei van Ethena te accommoderen, wat prijsstijgingen op majors vereist. Het is een goede flywheel, maar het is van nature zeer reflexief en zal moeten vechten tegen de wet van grote getallen naarmate het blijft groeien, of aanzienlijke organische vraag vinden bij lagere rendementen.

Het is vrij duidelijk dat het grootste systeemrisico is dat er geen bieders zijn voor het grootste deel van deze industrie wanneer de momentum niet omhoog is, en de DAT's hebben dingen veel verder uitgerekt dan waar 'waarde' kopers beginnen hun hand te tonen.